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　　中铝连亏三季，但环比业绩改善

　　本报记者 李 进上海报道

　　“经过多重努力，公司下半年有望实现利润”，8月25日，中国铝业(601600.SH)董事长、首席执行官熊维平，对今年能否扭亏为盈的谨慎表态，意味着公司全年扭亏的愿望很难实现。

　　尽管此前公司已发布预亏公告，但上半年35.22亿元的亏损额，还是出乎不少卖方机构意料。

　　以公司一季度18.9亿元的亏损额推算，中国铝业二季度净利润为-16.3亿元，与市场预期的扭亏大相径庭。

　　当日上午，熊维平在上海业绩发布会上表示，上半年亏损主要是受全球金融危机影响，需求疲弱和产品价格下降。

　　不过，中金公司则认为，超预期亏损在于公司“二季度大幅计提资产减值”和“财务费用不断攀升”。

　　铝主业量价齐跌

　　令中铝处境难堪的是，全球铝行业供大于求的局面没有得到改变。

　　以氧化铝为例，尽管上半年全球氧化铝3551万吨的产能较去年同期下降10.2%，但氧化铝需求同样下降至3423万吨，降幅达12.2%；中国方面，虽然上半年1062万吨的氧化铝产能同比下降4.6%，但需求下降15.4%，中国氧化铝行业67%的开工率远低于全球78%的平均水平。

　　此背景下，中国铝业上半年氧化铝和电解铝的停产比例较大，截至6月底，公司氧化铝开工率仅达66.9%，电解铝开工率83.4%。

　　中报显示，上半年，中铝产能利用率处于较低水平，其中，电解铝产量161万吨，产能利用率83.4%；氧化铝产量320万吨，产能利用率仅66.9%。和去年同期相比，中铝氧化铝产量大幅下滑31.6%，电解铝因得益于国家收储28万吨同比增长5.9%。

　　虽然公司通过增加采矿量和压缩费用等手段，使氧化铝和电解铝的制造成本分别降低15%和20%，但产品价格的较大跌幅令公司毛利率水平下滑不少。

　　据记者不完全统计，上半年，中铝电解铝和氧化铝平均售价约10874元/吨和1745元/吨，同比分别下降33%和38.3%。公司上半年氧化铝营业利润率为-15.19%，比上年下降33.89%，电解铝销售毛利率为-2.1%，同比下降14.73个百分点。而铝加工业务-8.92%的营业利润率下滑11.12个百分点。

　　可以比照的是，已公布中报的电解铝上市公司焦作万方(000612.SZ)、中孚实业(600595.SH)及云铝股份(000807.SZ)，二季度均实现赢利。

　　8月25日，中金公司分析员卢扬指出，中铝二季度亏损16.3亿元和之前预期的基本盈亏平衡主要源于两个方面：二季度大幅计提6.6亿元存货减值准备，由于一季度冲回6.6亿元减值准备，在铝价上涨的乐观预期下，市场预计公司二季度有望继续冲回3亿-4亿元跌价准备。

　　此外，中铝贷款规模进一步扩大和2008年发行100亿元中期票据，使其财务费用同比增长3.2亿元，与公司财务费用将减少2亿-3亿元的市场预计迥异。

　　年内难以扭亏

　　考虑到经济复苏预期下房地产和汽车等行业的良好预期，不少卖方机构仍看好中铝下半年和明年的发展。不过，从8月25日收盘价15.13元来看，中铝并不具备估值优势。

　　当日发布业绩跟踪报告的三家卖方机构除中金给予“审慎推荐”外，银河证券和国信证券均给予“中性”评级。

　　相比之下，目前价格仅9.04港元(截至8月25日收盘)的中铝H股，则拥有比价优势。

　　25日，国际投行瑞信给予中铝H股“跑赢大市”评级，并给出13港元的目标价。而花旗和高盛也同时给予其“买入”评级，目标价分别为12.9港元和13.5港元。

　　高盛分析师认为，今年下半年，中铝有望恢复盈利能力，因为七八月份原铝和氧化铝的价格分别增长15%和12%，另一方面，需求回升也令经营效率上升。

　　花旗的观点则认为，中铝虽连亏三个季度，但环比业绩改善，今年二季度和一季度分别亏损16.3亿元和18.9亿元，去年四季度，公司亏损达25.7亿元。

　　8月25日中午，一家今年二季度大幅加仓中铝的基金公司人士告诉记者，看好是因为相信在之后的一年内，下游需求好转会不断为铝价上行提供支撑，而铝价上涨则会给中铝带来利润，“据测算，按目前价格，公司吨铝净利润已超过1000元”。

　　值得关注的是，全球铝行业生产商的铝库存，现已从去年8月的300万吨峰值降至230万吨左右，在平均库存280万吨之下。下半年经济复苏趋势一旦确立，生产商补充库存的需求有望支撑铝价上行。

　　不过，即便这些利好因素一一兑现，也未必能改变中铝全年亏损的局面。

　　8月25日，熊维平表示，“一定努力做到下半年不再亏损，从全年看，我们会使上半年亏损状况得到进一步遏止。”

　　与之相对应的是，中金公司当日的业绩跟踪报告，已将其全年净利润从盈利16.58亿元，调整为亏损9.69亿元，要实现这一目标，中铝下半年需要实现超过25亿元的净利润。

　　对于中国铝业来说，还有一个问题不容忽视。

　　8月24日，中铝股东大会审核通过发行不超过10亿股的增发计划。

　　按其7月初公布的增发预案，公司计划定向增发募集的100亿元，其中60亿元将用于重庆和山西吕梁市兴县两个合计160万吨产能的氧化铝项目，20亿元用于中州分公司选矿扩建项目，剩余20亿元补充流动资金。

　　方案公布后，内地卖方机构一致叫好，称增发对中铝具有战略意义，如“通过新增产能改变其氧化铝市场份额不断下降的局面；同时通过区域布局，公司能占据资源优势，进而转化为成本优势”。

　　不可否认，依靠丰富的铝土矿资源，新增氧化铝产能不仅保住中铝市场份额，而且锁定了电解铝业务成本，但是，中铝必须面对国内氧化铝行业产能剧增的局面。

　　据中金公司统计，此次增发项目累计新增氧化铝产能220万吨，结合正在实施的遵义氧化铝项目的80万吨产能，未来两年，公司将新增产能300万吨。

　　熊维平向记者透露，上半年，国内氧化铝行业开工率仅67%，闲置产能达336万吨，全球闲置产能则高达1194万吨。

　　假设预期的经济复苏未如期而至，新增产能将直接挤占此前供给中国铝业氧化铝的份额，行业再次洗牌在所难免。