据报道称，今年以来有超过130家有中国概念的上市公司遭遇美国券商的“封杀”，引起了海外投资者的恐慌，导致中国概念股股价大幅下跌，西安宝润就是其中之一。同样的“厄运”一样对在纳斯达克上市的索昂生物、天源果汁、天星制药、西蓝天然气等陕西海外上市企业形成冲击。

　　“封杀”宝润：纳斯达克敲响的警钟

　　——陕西企业海外上市境遇调查

纳斯达克证券交易所（资料图片）

　　退潮之后才能看出谁在裸游。然而这次在美国一些机构大肆做空中国概念股的动机下，整个中国概念股却很受伤。截至6月底已有19家中国概念股在美国资本市场被宣布退市。其中西安宝润被美国纳斯达克宣布从主板退市，而转入信誉度更低的粉单市场,失去融资功能，成为首家从美国市场退市的陕西上市公司。同样赴美上市的陕西企业也在风雨飘摇中举步维艰。

　　宝润退市敲响警钟

　　成立于1999年的西安市宝润实业发展有限公司是一家民营综合能源企业。公司的主营业务是成品油和重油的批发销售，在油品贸易领域一直排名全省前列。

　　2006年，宝润公司涉足生物柴油的研发和生产，业务的扩展亟须大量资金注入，仅靠企业自身的积累难以支撑。“当时主要是为了解决资金问题，才在中介机构的帮助下，前往美国上市的。”公司一位负责人介绍说。由于公司没有足够的固定资产，难以从银行获得抵押贷款，当时国内A股市场繁琐的上市手续、严重的泡沫化等也让他们望而却步。

　　正在这时,一家美籍华人开办的财务顾问公司与他们建立了联系。 “他们一直在宣扬美国资本市场有多好多诱人，上市后发展前景如何广阔，但始终没有提醒我们会面临怎样的风险。”这位负责人说，当时公司主要精力在业务运营上，对美国资本市场的运作规则还是一知半解，不得不依赖这些游走于中美两地的中介机构来运作，而正是由于这种严重的信息不对称，为他们今后的被迫退市埋下了伏笔。

　　2007年10月，与其他200多家企业一起，西安宝润来到了中介口中描绘的“流满奶与蜜之地”的美国纳斯达克。“最初确实融了一些资，当时发行价为每股2.25美元，其间股价长期处于6美元左右，最高时达到12美元。上市对公司的提升蛮大，但成本也很大。”这位负责人说，在反向并购借壳上市时，他们给中介支付了不菲的佣金，其中除了大量现金还有股份，后者可以按公司融资比例提取相应报酬，在股票上升期中这些公司都斩获颇丰。除此之外，公司每年还要投入大笔资金支付日常产生的财务、审计、律师、交易、宣传推介等维护成本。

　　最令他们感到惊愕的是，这些最初千方百计吸引他们到美国上市的中介公司，却因利益的诱惑,联合美国一些做空机构,成了“唱空” 中国概念股的主力。今年3月16日，美国某机构发布的报告声称，西安宝润隐瞒了大量公司与公司高管及董事之间的关联交易事项，涉嫌歪曲其财务业绩和商业前景给投资者，很快有美国律师事务所宣布将对此事展开调查。此后，以“唱空”中国概念股而著名的美国财经博主Alfred Little更是撰文指出,西安宝润在铜川和重庆没有实质性经营活动。

　　在做空方的连番“攻击”之下，4月20日纳斯达克终于停止了西安宝润的交易；在停牌近两个月后，西安宝润6月16日宣布，由于该公司向纳斯达克提交的“推迟其摘牌时间至公司2011年6月30日举行的听证会之后”的申请遭否定，西安宝润股票从6月15日起从纳斯达克退市，转至粉单市场交易，失去了在主板市场上融资功能。转至粉单市场交易后，西安宝润6月15日收盘股价跌至0.68美元，较之前停牌时的1.84美元的价格暴跌63％。

　　中国概念股受阻击

　　上市,对企业来说有着巨大的魔力。上市对企业究竟意味着什么？简单说来，可以归纳为以下几个方面：筹集大量的资金，实现企业的可持续发展；推动企业建立完善、规范的经营管理机制；表明投资者对公司经营管理、发展前景等给予了积极的评价。

　　在中国，融资难是中小企业所面临的不争的事实。而国内主板市场更青睐大型企业，面对中小企业上市融资的创业板才刚刚开放，存在上市门槛高、竞争激烈,以及发行审核周期长、政策变化多等问题，使很多优秀企业，特别是中小企业被挡在资本市场门外。面对激烈的市场竞争和急需的资金供给，境外上市由于门槛较低，就成为中小企业上市融资的一个重要途径。

　　中国企业境外上市一般通过两种途径，一种是IPO方式，即首次公开募集；一种是反向收购方式。一些实力强的企业通常会采取IPO 方式，例如，在纳斯达克上市的新浪、网易、搜狐等。但这一方式对于大部分中国企业并不适用，因为需要交纳相当的费用，包括财务顾问费、律师费、审计费及投行佣金等。

　　而反向收购是指非上市公司股东通过收购一家壳公司（上市公司）的股份控制该公司,再由该公司反向收购非上市公司的资产和业务，使之成为上市公司的子公司，原非上市公司的股东一般可以获得上市公司70％－90％的控股权。

　　由于反向并购上市时间要比正常的IPO上市时间要少一半，而且可以避免宏观经济运行大环境给IPO融资市场带来的巨大波动，且无需过于复杂的司法和审计工作，因此，反向并购上市成为想尽快上市企业的首选，特别受急于融资的中小型企业所青睐。

　　因为企业海外上市不受当地政府部门监管，据权威人士测算，仅陕西企业在海外上市的公司就多达三四十家，且大多采用反向并购上市。除美国市场外、加拿大、英国、德国、新加坡、澳大利亚、香港等海外资本市场都有陕西企业的身影，且有更多的企业正在积极运作海外上市。

　　继2010年中国概念股赴美上市形成热潮后，从今年年初开始，海外做空机构疯狂地攻击有中国概念的股份公司，据报道称，今年以来有超过130家有中国概念的上市公司遭遇美国券商的“封杀”，引起了海外投资者的恐慌，导致中国概念股股价大幅下跌，西安宝润就是其中之一。同样的“厄运”一样对在纳斯达克上市的索昂生物、天源果汁、天星制药、西蓝天然气等陕西海外上市企业形成冲击。

　海外上市考验开始

　　2003年设立的陕西索昂生物科技股份有限公司,是以环保理念生产水煤浆为主营业务的海外上市企业。今年5月3日,又是Alfred Little 在其博客上撰文，指控索昂生物构建了一个高达2000万美元的“中国庞氏骗局”。Alfred Little称，作为一家上市公司，索昂生物4年来的税务记录和对其三家工厂进行为期4个月的监控后,得出的答案是这家公司几乎没在运行，也没有销售或利润。

　　索昂生物2006年底在纳斯达克借壳上市,2010年6月转板主板市场交易，股价稳定在每股5－7美元，最高时达到每股9.7美元。从今年4 月开始，索昂生物受美股做空者发难阻击,目前股价下跌到每股1.5美元左右。而在美国，股价在3美元以下的股票被视为垃圾股。

　　日前，索昂生物宣布公司已经对相关机构和个人提起法律诉讼，要求被告赔偿损失6500万美元。

　　“与国内股市最大的不同,在海外融资上市了才是考验的开始。” 任宝文深有感触。与国内股市“严进宽出”相比，海外上市虽然是上市门槛较低，但却是监管严，上市成本大，每年的维护成本也不菲，况且对信息披露要求很高，股价没有涨跌幅限制，波动很大。

　　面对这次美国阻击中国概念股的做法，著名财经评论人郎咸平教授就指出，在美国证券市场，“做空”是一种合法交易，任何一个有证券交易账户的投资者都既可以做多，也可以做空。只是因为技术含量更高，通常来说,对冲基金是做空的主要操作者。监管部门也认为，做空者有助于帮助市场揭露会计欺诈等问题，市场就是为了赚钱而存在的，卖空机制起到的是积极作用，它让市场变得更加干净，也让价格变得更为合理。

　　“虽然海外上市融资具有巨大的风险和高昂的成本，但是对于提高企业知名度，内控成本，决策科学化、规范化都是大有促进。”任宝文说。

　　上市的过程也是企业不断规范、扩张的过程。西安利君集团董事长吴秦就曾表示，通过香港上市，不仅使企业机制与市场接轨，管理与国际接轨，提升了企业核心竞争力；更重要的是，拿到了公司持续发展所必需的宝贵资金，从而抓住机遇，实现了跨越发展。利君国际 2005年底在香港上市，上市第二年就全面收购了全国著名的输液企业石家庄四药。在上市后短短两年时间，公司市值由上市初的6.2亿元，增长到最高28亿元，从境外融资7.6亿元。

　　而原本在伦敦创业板上市的陕西尧柏特种水泥有限公司，由于海外资本市场高昂的维护费用和融资不畅，去年被迫转板香港市场。

　　量力而行更应慎重

　　海外上市是一把“双刃剑”，一方面,海外上市门槛低，融资快。另一方面，由于中国企业本身对于国外上市规则不够熟悉，在法律及财务方面存在一些漏洞，让海外部分律师事务所或者做空基金有“把柄”可抓。

　　西安交通大学经济与金融学院教授冯涛说，目前没有明显的迹象表明国外做空机构在蓄意针对中国概念股，出问题的企业还是要从自身找原因。“有些企业对境外市场的游戏规则不了解，还有的确实在财务信息的准确性和真实性上存在瑕疵，容易被视作造假，这在宽进严出的美国市场必然要处处碰壁。”

　　“西方股票上市门槛比较低，但上市后监管很严，一旦出现造假问题它的成本很大。”长期任陕西上市公司顾问的北京某著名律师事务所负责人介绍说，虽然中国概念股中也有像百度这样的好公司，但更多的是不具备上市资格的差公司，这些差公司利用美国股市监管中的漏洞，或通过反向收购借壳上市，然后再融资圈钱；或通过财务造假编造故事，直接IPO圈钱。其中有很多公司成立伊始就以赴美上市为目的，经营上长期亏损，依靠风投融资烧钱维持。纸包不住火，在美国全民监管的市场机制下，最终这些资质差的企业事情败露，导致其被美国监管部门摘牌或停牌。

　　业内人士表示，中国企业走出去融资，与各种环境的磨合将是一个较长的适应过程，一定首先要熟悉国际规则，熟悉当地的法规和监管要求。

　　西安宝润认为自己显然是在这场风波当中被“错杀”了。公司负责人表示，“一旦公司第二代生物柴油投入生产，业绩大幅增长，按照纳斯达克的规则，我们将会重新返回主板市场。”目前公司正对相关不实指控在美提起诉讼。 （记者 苏 嵘 康传义）