山东步长制药股份有限公司(以下简称步长制药)已于上周进行网上和网下申购，总发行数量6980万股，发行价格为55.88元/股。记者以本次发行的公开数据计算，步长制药(603858)实际控制人赵涛间接持有公司55.4685%的股权，上市后其身家将超189亿，而赵步长家族的财富将在197亿元以上。按照近期新股上市后在二级市场的走势来看，赵步长家族财富有望超过500亿元。

　　步长制药起步咸阳 营收增速逐年下滑

　　11月8日步长制药正式启动网上申购。在发行完成后，步长制药将在上交所主板上市。

　　步长制药是一家专注于中药专利药研发、生产、销售的国内知名企业，在山东、陕西、河北、东北、四川均设有生产基地，分支机构遍布中国主要省份。步长制药旗下的公司众多，其中在陕西的主要有陕西步长制药、陕西步长高新制药、咸阳步长制药、杨凌步长制药等。公开资料显示，步长制药注册资本6.12亿元，步长(香港)控股有限公司和首城国际(香港)共同控制。总部设立在山东菏泽，成立于1993年8月28日，拥有员工6000余人。

　　步长制药创始人赵步长是陕西籍，1993年创立咸阳步长制药有限公司，后发展为山东步长制药集团，并将早前陕西境内步长业务收购。发展至今，已经成为以医药产业为主，同时涉足高科技产业、健康产业等众多领域，多元化经营的产业集群。其招股书数据显示，2013年、2014年、2015年，步长制药营业收入分别为85.92亿元、103.34亿元、116.56亿元，净利润分别为11.7亿、13.2亿、35.4亿，2016年上半年营收51.5亿。

　　2012年，步长制药完成股改，并在2014年启动IPO，但在2015年初被证监会中止审查。今年5月30日，步长制药再次公布招股说明书，并得到了证监会的核准。

　　长江证券投资顾问张立强分析，步长制药近年来营业收入的增速逐年下滑，2014年、2015年营收增速分别为20.27%、12.8%，预计16年年度的增速会更低。公司短期借款为7.6亿，长期借款高达13.5亿，货币资金约20亿，整体现金并不很充裕。和可比的同类型上市公司一样，步长制药的利润率高，赚取现金的能力强，对比之下，步长制药的规模还是要比天士力、红日、以岭、康缘要高一些。

赵步长家族资产有望超500亿 控股股东却为港企

　　赵步长家族早在2011年，就被有关富豪榜评为陕西省首富，此后并多年来蝉联陕西首富。那么，这次公司上市后，财富短期将会有怎样的“膨胀”?

　　步长制药此次发行拟公开发行不超过6980万股新股，发行价格为55.88元/股，预计募集资金总额为390042.40万元。招股说明书显示，步长制药实际控制人为赵涛，其间接持有步长制药33946.72万股的股份，占发行前股本的55.47%;姐姐赵骅和妹妹赵菁各持有174.46万股和62.32万股，各占总股本的0.29%和0.1%;妻子赵晓红和岳母王秀珍各持有1207.6万股和1.84万股，各占总股本的1.97%和0.003%。

　　伴随着步长制药的上市，作为实际控制人，按照发行价格计算，赵涛身家将超189亿元，赵步长家族持股比例为57.83%，财富数值将超过197亿。有证券分析师预计，按照目前A股市场上新股上市后的涨幅，不少个股的价格都是申购价的三倍、甚至四倍，因此，保守估计，赵涛家族所持股份整体市值有望突破500亿元以上。

　　根据胡润研究院此前发布的《2016胡润全球富豪榜》榜单显示，赵步长家族以180亿元资产成为陕西首富。排在第二位的是西安天和防务技术股份有限公司董事长贺增林和其妻子，财富为64亿。步长制药上市后，赵步长家族将以500百多亿元财富稳坐陕西首富位子，而且将摇摇领先其他富豪。

　　西安交通大学教授冯根福表示，资本市场具有放大功能，预计步长制药上市后，资产估值会有数倍的增长，赵步长父子财富也会水涨船高。不过可惜的是，步长制药的总部在山东，分支机构遍布全国，控股股东为步长(香港)和首城国际(香港)，从这些情况来看，虽然步长制药在陕西有部分生产基地，但陕西得不到“总部经济”带来的利税增长，“实在是可惜”。

产品相对集中的风险 三款产品占其80%毛利

　　记者查询步长制药招股书，步长制药以专利中成药为核心，在心脑血管和妇科用药领域建立了较强的竞争优势，其主营业务占公司营业收入的99%以上，并在报告期(2013~2015年)内实现16.46%的复合增长率。根据《心脑血管中成药市场研究报告(2015年度)》的数据显示，公司2015年度在心脑血管中成药市场合计的占有率为9.23%，排名领先。

　　鸡蛋不能放在一个篮子里，往往是人们对投资的一种基本要求。然而，记者发现，步长制药却面临着产品相对集中的的风险。步长制药主打脑心通胶囊、稳心颗粒和丹红注射液3个独家专利产品，其2013年、2014年、2015年和2016年1-6月的合计收入分别达68亿元、79亿元、88亿元和37亿元，3个产品在2011~2014年间带来超过80%的毛利，且这3款产品都是心脑血管用药。

　　一位不愿具名的医药行业人士给记者介绍，心脑血管疾病用药一直是全球医药市场前三大用药品种，在我国中成药临床终端市场，2011年至2015年间，我国心脑血管疾病中成药市场规模从645亿元增长到1073亿元，增速保持在13%以上。随着人口老龄化的不断增长，心脑血管中成药的市场还在扩大。未来心脑血管疾病用药的市场潜力巨大。然而，该公司绝大多数利润来自这三种产品，难免有产品相对集中的风险。

　　有分析人士认为，该公司的产品明显过于集中，三大产品中任何一款产品的生产、销售如果出现较大变化，都有可能对公司经营业绩造成较大影响。从步长制药工业板块来看，又几乎被三大核心产品占据了绝大部分的收入，这也让步长制药多年来的发展都被视为“鸡蛋都放在一个篮子中”，风险未能被有效分摊。

　　不过，华安证券投资顾问屈放认为，从A股的医药上市公司来看，如云南白药、白云山、片仔癀等不少中成药公司的主力产品都比较集中，这是行业的普遍现象，也表明产品的独特性被市场认可。

推广费去年日均花1600万 投资者称难理解

　　记者查询步长制药招股说明书发现，步长制药“市场及学术推广费”数额惊人。数据显示，步长制药2013~2015年的研究开发费用占营业收入的比重仅分别为1.93%，2.25%和2.39%。与有限的研发费用相对比的则是，步长制药在销售费用上的巨额投入，2015年步长制药市场及学术推广费高达58.41亿元，市场及学术推广费占当年营业收入的比重超过了50%，是当期研发费用的20多倍。

　　实际上，从多年数据来看，公司推广费向来占比偏高。2013~2015年的市场及学术推广费分别为44.66亿元、51.83亿元、58.41亿元，占同期销售费用总额的比例达89.69%、86.79%、88.87%，是同期营业收入的51.98%、50.15%及50.11%。

　　以步长制药2015年市场及学术推广费用58.41亿元计算，相当于在2015年每天就有超过1600万元的推广费支出。该公司每天1600万元的“活动经费”，到底花在了什么地方?

　　对此，步长制药的解释是，公司的市场及学术推广费主要包括在全国各地开展的各类学术推广会、学术研讨会、学术论坛活动所产生的会议费、差旅费和招待费等，还有组织课题研究、展开临床试验、在专业核心期刊征文的费用。公司还表示，随着营业收入的增长，市场及学术推广费也呈增长趋势，这与公司销售主要采用专业化学术推广，通过自有营销网络实现产品销售的模式是相适应的。

　　有投资者不解，仅仅是学术推广会、学术研讨会、学术论坛活动等就一年花掉58.41亿的巨资，这让普通投资无法理解。其中会议费、差旅费和招待费等究竟是招待了什么客户，招股说明书中却没有详细说明，变得扑朔迷离。如此高额的推广费，究竟用到何处?作为上市公司，应该有较为详细的报告，否则每年将超过一半的营业收入都用作学术推广让投资者难以理解。

　　对于研发经费占比低，而推广费用占比突出的这种情况，一位投资行业人士陈先生说：“个人不看好中药行业，虽然公司利润率很高，但最终还是要看公司的研发能力和投入。步长制药这种情况难以建立其产品核心竞争力，个人认为高利润率是‘智商税’的一种，不建议投资者关注步长制药。”

销售模式亟需转型 公众公司更需透明化

　　事实上，步长制药的经营模式并不孤立，按此标准寻找将会发现一批同类企业。过去，医药行业出现过哈药模式、江中模式等诸多模式，随着这些模式的逐渐消亡，医药行业正在回归正轨，研发创新能力、产品质量、生产规范等才是企业发展的核心竞争力。

　　正大天晴、恒瑞医药都曾被曝出在市场营销中存在灰色地带，这些明星企业的“瑕疵”让整个行业陷入不安之中。那么这些巨额活动经费最终流向哪里了呢?对此，一位资深医药代表表示，“通常而言，有的医药企业在召开类似学术会议时，邀请的都是医生、医药代表、经销商等客户单位，而所谓的推广费，尤其是金额超高的推广费，最终都将以礼品、旅游服务、代金卡甚至是现金的形式回馈给客户。”

　　有中医药专家表示，在过去很长的时间里中药注射剂都是临床的明星品种，在“以药养医”没有根除的背景下，药企存在市场推广费用是可以理解的。然而，长远来看，医药行业的发展更需要的是产品为王，生产规范、合规经营，才能成为百年品牌。尤其是上市后的公众公司更需透明化，否则将出现更多的不确定性。

　　合规将是医药行业长期的课题，从行业发展来看是必由之路，企业应积极面对，在商业模式上迅速转型。中德证券分析师黄屹博士坦言，最近两年，资本对于医药行业的投资趋于谨慎，除了关注标的的综合运营能力外，更关注其是否规范，是否合规，是否具有发展潜力。

　　尽管面临各种“考验”，不过步长制药上市后的表现却被一些投资者看好。屈放分析，有独家专利和市场占有率高优势，预计步长制药上市后，作为新股股价在连续涨停后，在高股价和高估值的背景下即使打开涨停，普通散户未必敢买进。但是，正因散户的不敢参与，机构反而有可能在洗盘后进行拉升。