唐柳杨

[ PSA能否走出困境还言之尚早，因为围绕PSA的营运表现和战略仍有很大的不确定性，“处在正确的轨道上，但仍然有很长的路要走” ]

标致雪铁龙集团（PSA）正在经受生存考验。

PSA的历史可以追溯到1810年，标致品牌的雄狮LOGO诞生至今也已长达156年，但如果把过去200年遭受的挑战叠加起来，或许还比不上欧债危机发生后的短短数年。

此前的2008~2012财年，PSA仅2010、2011年短暂实现盈利，其他年份均处于亏损之中。2012年财年，PSA亏损达50.1亿欧元，抵消债务前提下，其自有资金尚不足1年的资本支出。

“PSA现在持有的资金最多能够支撑到2014年。到那个时候如果没有新的资金注入，汽车销量也没有好转，最坏的结局就是破产。”接近PSA亚太的一位人士对《第一财经（微博)日报》记者说道。

上周，PSA首次证实正通过投资银行与东风汽车等购买者接洽，计划出售股权换取现金。这是PSA全球自救的最新举措。过去1年半里PSA启动多项自救措施，包括关停位于欧洲的工厂、裁员，试图出售股权给亚洲的合作伙伴以换取现金。

今年3月，PSA总裁菲利普·瓦兰宣布了一项新的复苏计划，但该方案需要较长时间才能有所成效。面对不断“失血”和岌岌可危的资金链，PSA该如何渡过难关？

巨亏

2012年以来，PSA启用了关停工厂、大规模裁员等重组措施来降低成本，并出售了近20亿欧元的资产。但其财务状况并未得到根本性好转，当年PSA资本支出仍巨大，而销量、收入与利润下滑致使公司经营无法适应现金消耗速度。

PSA 2012财年亏损额度达到令人瞠目的50.1亿欧元，雪铁龙全球总裁鹏飞接受本报记者采访时解释，净亏主要是汽车部门的资产贬值所致。其中汽车部门的资产减值调整导致30.09亿欧元的贬值，递延税项净值的调整导致8.79亿欧元的贬值，剔除上述两部分，PSA 2012财年运营亏损实际约为10亿欧元。

低迷的销售业绩为PSA带来巨大压力，2012年PSA汽车业务营业收入为382.99亿欧元，同比下滑10.3%；运营现金流入流出净额14亿欧元，其中汽车业务仅4亿欧元。“所以算汽车业务自由现金流（企业经营活动产生的现金流量扣除资本性支出的差额）的时候，实际上等于-29亿欧元。”一家证券公司分析员对记者表示。

资本支出保持相对稳定的高水平是汽车行业惯例，其费用包括车型开发、新建工厂等。以中国长城汽车为例，该公司2012年营业收入431.59亿元，资本支出约为40亿元，占营业收入近10%。全球跨国汽车公司中，福特汽车计划2013年起的未来10年，每年资本支出提高至75亿美元。

“资本支出高不一定是坏事，因为它反映的是长期的发展前景，但对公司的业绩成长提出了更高要求。”上述分析员说。

2008年欧债危机爆发后，PSA欧洲销量由220万辆逐年下滑至175万辆，产能利用率由90%下滑至74%。与此同时，竞争压力迫使欧洲汽车厂商不得不放弃部分销售利润。在英国、德国、法国、意大利以及西班牙，标致品牌平均每辆汽车的折扣为3013欧元，同比上涨33%；雪铁龙品牌的打折力度则为每辆汽车3429欧元，同比增长21%。

截至2012财年末期，PSA债务总额46亿欧元，其中超过40亿欧元在2014年底到期；持有现金68亿欧元。今年1月，PSA旗下子公司PSA融资银行签署了一份价值41亿欧元的5年信贷协议，和一份价值12亿欧元至2016年的贷款协议，两项共计融资53亿欧元，但并未宣布该笔资金用途。分析人士指出，PSA融资银行业务为向经销商和消费者提供信贷支持，如贷款不能注入母公司，则对缓解PSA财务压力作用不大。

“如果债主提前追偿债务，剩余的现金至多还能支持1年。”接近PSA亚太的人士说。

全球自救

1810年创立以来，标致家族一直是PSA实际控制人。但在当前的危机下，标致家族决定做出最后的让步——放弃控制权。

日前，东风汽车内部人士向本报记者证实，东风汽车已经收到境外投资银行关于收购PSA股权的邀请。与此同时，东风汽车也聘请了一家投资银行做方案。随后PSA在接受境外媒体采访时也证实了此事，并披露法国政府同时入局。

外媒报道称，东风汽车、法国政府联合收购PSA，与之前东风汽车有意以人民币100亿元的价格收购PSA 30%股权的消息相呼应。东风和法国政府将各自斥资大约15亿欧元（约合人民币124亿元），分别收购20%至30%股权，法国方面已经派遣了一支代表团赴中国谈判，成员包括政府官员、企业高管和银行金融业人士，为签署协议作准备，标致雪铁龙希望在年内完成股权收购协议。

消息称，法国政府增资的股权部分来自发售的新股。法国政府和东风汽车总共30亿欧元的投入，相当于PSA当前市场价值68%。

通过增发和股权转让，过去两年里标致家族持有的PSA股权被不断稀释。2012年3月，PSA增发10亿欧元新股，通用汽车以3.4亿欧元收购了部分新股和标致家族持有的股份，共获得7%股权，成为PSA第二大股东。增发新股之后，标致家族仍保持PSA最大股东地位，但股权比重将从当前的30.3%降低到25.2%，股份投票权比重由占绝对主导力的48.3%下滑为37.9%。

根据协议，标致雪铁龙和通用汽车建立全球性战略合作联盟，将从采购、研发和生产等多方面协作，以重振各自的欧洲业务。但欧洲的一些分析人士指出，这项合作仍需数年才能产生收益，要推出新车型还得等上好几年。这显然无助于挽救PSA当下危局。

接近东风汽车高层的人士表示，东风汽车的目的不仅仅是作为投资者收购PSA股权，其意愿更多在于参与PSA海外市场开拓和全球车型研发。这符合东风汽车的根本利益，长期以来，中国三大国有汽车公司（一汽集团、上海汽车、东风汽车）通过与外资合营乘用车公司获取高额利润，但其自身产品研发能力和全球化布局大幅落后于竞争对手。

如果东风汽车和法国政府注资收购成功，标致家族所持股份将被进一步稀释而失去控制权。不过在今年6月，PSA与通用汽车谈判进一步结盟时，标致家族接受了放弃对PSA控制权的一项方案，这意味着标致家族对失去控制权早有打算。

中国“白衣骑士”

2012年上任的法国新任总统奥朗德批评PSA说：“过去20年来，PSA犯了战略性失误，即没有拓展国际市场。”

事实上，PSA长期雄踞欧洲第二大车企的位置，但很少迈出欧洲拓展其他市场。2012年，PSA有接近60%的销量来自于欧洲，尤其南欧法国、西班牙和意大利的销量占到PSA欧洲销量的59%，而这三国正是欧债危机的中心。

PSA业绩大幅滑坡的另一个原因是过度依赖低利润的小型车。菲利普·瓦兰表示，利润率比小型车高3倍的高端车型仅占18%的产品线，PSA西欧工厂76%的产能是用于生产A00级和A0级车，“这不是长久之计”。

但菲利普·瓦兰的表态与实际做法某种程度上相违背。为降低成本，PSA大幅削减研发费用，砍掉数个车型研发项目，包括核心产品C5和508后续产品开发。今年5月，PSA再次关闭巴黎研发中心，并计划将场地进行出售。这些举措进一步削弱了PSA产品竞争力。今年上半年，PSA利润贡献最高的C5和508全球销量分别下滑14.8%和26.9%。

“砍研发、砍平台、卖资产，把本来要投资的项目暂时停下来，这样做短期财务报表好看，但却是以牺牲公司长期发展为代价的。”国内一家证券公司分析员说。

今年3月，PSA制定新的复苏方案，计划对标致和雪铁龙形成高档和中低档的品牌区隔，加速推出更高端的车型，包括雪铁龙的高端品牌DS车系，以及和通用汽车合作开发的一款中型车。

不过欧洲的分析员指出，PSA更应该做的是加强中国市场盈利能力，从而摆脱困境。通过与东风汽车的合资公司神龙汽车，PSA 2012年在中国共售出44万辆汽车。今年9月，PSA在中国推出全新爱丽舍和国产DS5两款新产品，并计划在今年四季度投放标致301。2014~2015年，PSA将在中国推出5款新产品，包括2008、新一代世嘉、一款合资自主车型。

东风汽车投资人会议上，该公司相关人士介绍，该公司与PSA合资公司神龙汽车今年销量目标为50万辆，预计销售收入可达500亿元，净利润40亿元。上述人士同时声称，公司正在就收购PSA股权进行“初级阶段的探讨”。上周武汉汽车国际论坛上，东风汽车总经理朱福寿也证实了该公司正和PSA进行谈判，但因涉及交易的合理性，“现在谈论潜在收购PSA股权的收益还为时尚早”。

Neutral咨询公司法国分部的研究员在一份研究报告里称，今年前8月看到一些令人鼓舞的趋势，但PSA能否走出困境还言之尚早，因为围绕PSA的营运表现和战略仍有很大的不确定性，“处在正确的轨道上，但仍然有很长的路要走”。